信达证券最新研报表示，选取5家A股乳制品企业作为可比公司，综合PE和PS估值，我们给予公司合理市值81亿元，目标价格7．9元。
信达证券得出如此结论，主要基于其估值模型。具体来看，在收入端，假设2021－2023年收入分别保持23％、23％、24％的增长。公司主营婴配奶粉，随着公司渠道端的理顺，凭借产品力和品牌力的竞争优势，公司有望逐步收复失地，假设奶粉业务21－23年分别同比增长25％、25％、25％，米粉业务随着幼儿辅食行业的发展，假设21－23年分别同比增长5％、10％、15％，公司将逐步推进母婴产品生态圈的构建，假设其他业务21－23年同比增长5％、5％、5％。
而在成本费用端，预计21－23年毛利率稳中提升，费用端保持稳中下降的趋势。随着公司渠道价值重塑，公司产品价格有望逐步恢复，预计毛利率保持稳中有升的态势，假设21－23年奶粉类毛利率为52％、54％、55％，米粉类毛利率为40％、43％、45％，其他产品毛利率为25％、28％、30％。创始人回归管理层后，公司内部进行组织管理的改革，有望降费增效，预计销售费用率和管理费用率呈现下降的趋势，假设21－23年销售费用率分别为37．5％、37．0％、36．7％，管理费用率分别为8．6％、8．4％、8．1％。受益于渠道理顺及产品品牌端的优势，公司收入端有望保持高增速，预计21－23年营业收入分别为32．82、40．53、50．15亿元。净利润端，预计21－23年归母净利润分别为1．12、2．05、3．05亿元。
值得留意的是，本报告发布时间为6月18日，即在国家三胎政策公布之前。而截至8月5日，贝因美最新市值为59．26亿元。即使按照信达证券给出的81亿元的估值，亦大幅折价26．84％。
